公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能全國領(lǐng)先，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大

公司專注于鋼結(jié)構(gòu)的高端制造，公司規(guī)模優(yōu)勢明顯。目前已經(jīng)擁有合肥、武漢、金寨、重慶、渦陽等大型裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑及智能停車設(shè)備研發(fā)制造基地，面積達(dá)200多萬平方米，構(gòu)建了輻射全國的十大生產(chǎn)基地。2018年產(chǎn)能達(dá)到160萬噸，預(yù)計(jì)2019年產(chǎn)能將達(dá)到220-250萬噸，各類板材產(chǎn)能2000萬平方米。若根據(jù)我國2017年鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量6400萬噸計(jì)算，公司未來產(chǎn)能將占全國產(chǎn)量的3.4%-3.9%，公司產(chǎn)能位居國內(nèi)前列，是中國最大的鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)集團(tuán)之一。此外，公司組織架構(gòu)簡單扁平化發(fā)展，有效提高了反應(yīng)速度降低管理成本。公司員工規(guī)模快速提升，人均創(chuàng)利逐年回升，2018年人均創(chuàng)利3.76萬元，體現(xiàn)了公司規(guī)模優(yōu)勢的不斷加強(qiáng)。

積極推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑等新業(yè)務(wù)未來可期

公司積極推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，憑借強(qiáng)大的鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)團(tuán)隊(duì)和行業(yè)領(lǐng)先的裝配技術(shù)，2018年裝配式總承包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅度增長。相信隨著國家大力支持裝配式建筑，尤其是鋼結(jié)構(gòu)裝配式，公司將極大受益政策利好，未來業(yè)績有望保持高速增長。此外，公司積極布局智慧城市，先后自主開發(fā)出國內(nèi)先進(jìn)的多種智能車庫產(chǎn)品，擁有專利技術(shù)40項(xiàng)。公司還實(shí)施了鋼結(jié)構(gòu)的智能化項(xiàng)目，生產(chǎn)效率得到顯著提高。公司還擁有獨(dú)立的技術(shù)中心，目前擁有技術(shù)骨干800余人。技術(shù)中心已完成及在研項(xiàng)目累計(jì)達(dá)300余項(xiàng)，各類專利技術(shù)300余項(xiàng)，并成功應(yīng)用于承接的各類工程。

盈利與訂單持續(xù)增長，研發(fā)投入增加蓄力未來發(fā)展

2018年公司營業(yè)收入達(dá)到了78.74億元創(chuàng)歷史新高，同比增長56.46%，過去十年間公司營收規(guī)模擴(kuò)大5倍，年均增速達(dá)到22.8%。2018年歸母凈利潤4.16億元，同比增長98.6%，絕對值與同比增速雙雙創(chuàng)歷史新高。2018年新增訂單金額118億元創(chuàng)歷史新高，同比增31%，過去六年年復(fù)合增速16%，其中2017年增速為100%。公司實(shí)現(xiàn)了整體經(jīng)營規(guī)模與盈利能力的跨越發(fā)展，隨著公司2019年繼續(xù)擴(kuò)大鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能，并發(fā)力新興業(yè)務(wù)，公司未來凈利增速有望保持合理高速區(qū)間。2018年公司銷售毛利率16.62%，與2017年基本持平。2018年受益銷售凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的抬升，公司凈資產(chǎn)收益率為9.8%，較2017年提高4.5個百分點(diǎn)。公司重視技術(shù)創(chuàng)新導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用快速增長，2018年增長185.80%，三費(fèi)平穩(wěn)上升凸顯管理改革成效。資產(chǎn)負(fù)債率水平較低，公司具備較強(qiáng)償債能力。

估值處于歷史與板塊內(nèi)部絕對低位

橫向?qū)Ρ龋杀裙綪E均值32.88倍，而鴻路鋼構(gòu)PE僅11.28倍，遠(yuǎn)低于可比公司均值，可比公司PB均值為1.93，而鴻路鋼構(gòu)PB為1.07，同樣是板塊內(nèi)最低值。縱向來看，公司目前市盈率歷史分位數(shù)為5.14%，低于歷史上95%時間，當(dāng)前市凈率歷史分位數(shù)為9.69%，均處于歷史絕對低位。鴻路鋼構(gòu)在鋼結(jié)構(gòu)板塊中處于領(lǐng)先地位，但估值卻在行業(yè)中最低，所以未來具有較大估值修復(fù)空間。

盈利預(yù)測與投資建議

我們認(rèn)為未來公司將受益于裝配式建筑發(fā)展以及鋼結(jié)構(gòu)占比提升，公司在保持高端鋼結(jié)構(gòu)制造業(yè)務(wù)的同時，鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑等新業(yè)務(wù)將成為營業(yè)收入主要增長動力，公司盈利將保持穩(wěn)定增長。預(yù)計(jì)公司2019-2021年的EPS分別為1.02元、1.30元、1.58元，對應(yīng)的PE分別為8.89倍、6.95倍、5.71倍。

（責(zé)任編輯：何雯麗）

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