2019年建筑裝飾行業(yè)年報(bào)前瞻：專業(yè)工程業(yè)績(jī)加速兌現(xiàn) 鋼結(jié)構(gòu)受益?zhèn)鹘y(tǒng)回暖＋裝配式發(fā)展繼續(xù)提速

2020年02月10日

預(yù)計(jì)部分重點(diǎn)公司2019年業(yè)績(jī)情況如下：

預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%以上的重點(diǎn)公司：精工鋼構(gòu)（120%）、中國(guó)化學(xué)（55%）、上海建工（30%）、四川路橋（30%）。

預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?5%至30%的重點(diǎn)公司：中國(guó)中鐵（20%）、全筑股份（20%）、粵水電（20%）、鴻路鋼構(gòu)（18%）、安徽建工（18%）、中設(shè)集團(tuán)（18%）、蘇交科（16%）、中材國(guó)際（15%）。

預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊? 至15%的公司：中國(guó)中冶（13%）、金螳螂（12%）、龍?jiān)ㄔO(shè)（10%）、北方國(guó)際（10%）、中國(guó)海誠(chéng)（10%）、中國(guó)建筑（9%）、隧道股份（9%）、中國(guó)交建（7%）、江河集團(tuán)（3%）、中鋼國(guó)際（2%）、中國(guó)電建（0%）、華建集團(tuán)（0%）、勘設(shè)股份（0%）。

以申萬建筑團(tuán)隊(duì)跟蹤的上市公司為預(yù)測(cè)樣本，2018 年下半年政策轉(zhuǎn)向以來，行業(yè)收入增速自18Q4 起逐季改善，凈利潤(rùn)增速自19Q3 有所好轉(zhuǎn)，Q4 在央企降杠桿考核和低基數(shù)效應(yīng)綜合影響下，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^Q3 略有放緩，全年行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約8.6%，較1-9月放緩0.5 個(gè)百分點(diǎn)，較18 年提升2.8 個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸向龍頭集中：1）基建板塊受益穩(wěn)增長(zhǎng)政策傾斜，基本面持續(xù)改善，央企、國(guó)企訂單高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)；2）專業(yè)工程公司17-18 年訂單高增長(zhǎng)，收入進(jìn)入加速確認(rèn)階段，業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?8 年較高基數(shù)下進(jìn)一步加快；3）鋼結(jié)構(gòu)公司受益制造業(yè)回暖、探索裝配式業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)，較18 年增速繼續(xù)加快8.5 個(gè)百分點(diǎn)；4）家裝公司受竣工面積下滑、精裝修比例提升等影響，業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度下滑，公裝受益于政府投資回暖，相關(guān)訂單較快增長(zhǎng)，且Q4 在低基數(shù)效應(yīng)下利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)全年增速略有上行；5）國(guó)際工程公司一方面，受此前項(xiàng)目生效略有放緩一定程度拖累業(yè)績(jī)，但Q4 在低基數(shù)效應(yīng)下較Q3 有所好轉(zhuǎn)；另一方面全年匯兌收益大約僅為18 年1/3，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^18 年放緩約4.8 個(gè)百分點(diǎn)；6）生態(tài)園林公司業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅下滑，緊信用環(huán)境下民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入縮表周期，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間仍將以修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表為重點(diǎn)內(nèi)容。

逆周期調(diào)節(jié)+集中度提升邏輯仍在，調(diào)整后可積極布局：建筑股獲得超額收益的基礎(chǔ)是市場(chǎng)對(duì)核心驅(qū)動(dòng)形成樂觀預(yù)期，短期市場(chǎng)對(duì)于復(fù)工的擔(dān)憂擾動(dòng)一致預(yù)期的形成，但我們認(rèn)為調(diào)整后的建筑股票配置價(jià)值將更為突出：1）一季度訂單收入產(chǎn)值全年占比僅為15%，淡季的負(fù)面因素對(duì)于全年產(chǎn)值的形成影響較低，維持全年基建投資6%以上增速判斷不變；2）一月份專項(xiàng)債凈融資額超過7200 億元，以資金和政府投資意愿為代表的現(xiàn)實(shí)約束仍在邊際改善驗(yàn)證通道之中；3）長(zhǎng)期集中度提升趨勢(shì)不改；4）歷史底部估值位置的建筑股票公募機(jī)構(gòu)持倉(cāng)極低。推薦核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)：集中度不斷提升、低估值的行業(yè)龍頭，中國(guó)建筑、中國(guó)化學(xué)、上海建工、金螳螂等。

裝配式建筑深入人心，產(chǎn)業(yè)發(fā)展大勢(shì)所驅(qū)：“火神山”、“雷神山”醫(yī)院采用的集裝箱活動(dòng)板房模式正是裝配式建筑的一種，極大地提升了建筑效率，裝配式施工方法深入人心。我們認(rèn)為存量經(jīng)濟(jì)下效率提升和人力替代是必然趨勢(shì)，短期看：1）政府有需求：今年投資的主體是政府，特別是長(zhǎng)三角，珠三角，京津冀區(qū)域，對(duì)于自身大力推廣的裝配式會(huì)加大使用；2）考核更明確：特別是發(fā)達(dá)地區(qū)對(duì)裝配化率的考核，真正有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)會(huì)很快確立品牌優(yōu)勢(shì)；3）上市公司有突破：遠(yuǎn)大住工PC 構(gòu)件收入增幅超150%、精工無論是技術(shù)授權(quán)還是工程訂單都在加速落地、鴻路鋼構(gòu)不斷擴(kuò)產(chǎn)訂單飽和、亞廈裝配式裝修訂單儲(chǔ)備豐富；4）后續(xù)有催化：隨著國(guó)家對(duì)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重視，有望帶動(dòng)裝配式估值提升。推薦PS 龍頭鴻路鋼構(gòu)（投產(chǎn)邏輯）、精工鋼構(gòu)（工民建+技術(shù)授權(quán)），PC 龍頭遠(yuǎn)大住工。

（責(zé)任編輯：何雯麗）