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中聯(lián)重科(000157)：引領(lǐng)高端塔機(jī)發(fā)展 新品、新廠推動(dòng)份額不斷提升
裝配式建筑發(fā)展推動(dòng)中大塔機(jī)增量需求，中聯(lián)引領(lǐng)高端塔機(jī)發(fā)展，新品、新廠將推動(dòng)份額不斷提升。
結(jié)論：需求持續(xù)復(fù)蘇背景下，裝配式建筑推動(dòng)塔機(jī)大型化趨勢(shì)；中聯(lián)引領(lǐng)高端塔機(jī)發(fā)展，新品、新廠將推動(dòng)份額不斷提升。塔機(jī)、混凝土機(jī)械、起重機(jī)后周期品種增長確定性高，維持2019-21 年EPS 為0.56、0.67、0.70元，基于長期激勵(lì)下公司治理進(jìn)一步完善，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.71 元，對(duì)應(yīng)2020 年13 倍PE，維持增持評(píng)級(jí)。
后周期品種增長確定性高，股權(quán)激勵(lì)保障高質(zhì)發(fā)展。塔機(jī)、混凝土機(jī)械、起重機(jī)均為后周期品種，增長確定性高。員工持股方案定下3 年業(yè)績考核目標(biāo)，我們測(cè)算不扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2020-22 年累計(jì)凈利潤不低于156.8億，彰顯管理層長期增長信心。
塔機(jī)需求強(qiáng)勁復(fù)蘇，裝配式建筑推動(dòng)大型化趨勢(shì)。塔吊需求地產(chǎn)占50-60%、路橋建設(shè)20-30%，地產(chǎn)新開工持續(xù)旺盛，預(yù)計(jì)2019 年超4 萬臺(tái)，增速超70%，其中國內(nèi)2.8 萬臺(tái)左右，增速超50%。租賃商噸米利用率持續(xù)高位，龍頭廠商采購規(guī)劃持續(xù)增長，預(yù)計(jì)2020 年行業(yè)量增確定性高。
裝配式建筑高速發(fā)展，帶動(dòng)200 噸米以上中大塔機(jī)增量市場，預(yù)計(jì)2020年國內(nèi)中大塔機(jī)需求至少增至4-5 萬臺(tái)，缺口超1 萬臺(tái)。
引領(lǐng)高端塔機(jī)發(fā)展，新品、新廠推動(dòng)份額不斷提升。裝配式建筑推動(dòng)中型塔機(jī)平頭化、大型動(dòng)臂化趨勢(shì)，中聯(lián)近年來均有爆款產(chǎn)品發(fā)布，持續(xù)引領(lǐng)技術(shù)變革。預(yù)計(jì)2019 年中聯(lián)塔機(jī)份額近40%，200 噸米以上超50%，隨著智能工廠帶來成本下降，份額有望進(jìn)一步提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)投資增速大幅下滑、行業(yè)過度競爭引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)。
（責(zé)任編輯：何雯麗）
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