5G新基建技術(shù)優(yōu)勢和裝配式EPC商業(yè)模式改變，將提升目前1.3%市占率。滲透率從7%到30%提升進程，ROE和現(xiàn)金流將改善。高業(yè)績彈性和持續(xù)性未被充分認(rèn)知。

投資要點：

維持增持。復(fù)盤歷史兩次政策寬松業(yè)績爆發(fā)期公司均大漲約3倍，PE最高33倍以上、目前13.5倍。當(dāng)前政策寬松業(yè)績高增彈性和持續(xù)性尚未被充分認(rèn)知：一是鋼結(jié)構(gòu)滲透率從7%提升到30%需求爆發(fā)；二是新模式EPC總包收入占比8%提高到20-50%%；三是大行業(yè)小公司市占率提升、目前僅1.3%。維持預(yù)測2019-21年EPS為0.22/0.28/0.36元增速121/28/26%，維持目標(biāo)價6.33元(67%空間)，對應(yīng)2020/21年22.6/17.6倍PE，增持。

5G新基建和醫(yī)院老基建推動鋼結(jié)構(gòu)滲透率從7%到30%行業(yè)需求爆發(fā)。1)輕鋼：政治局要求加快5G/數(shù)據(jù)中心等新基建，公司承接華為5G實驗室/蘋果數(shù)據(jù)中心等；2)空間鋼：國內(nèi)鐵路機場密度低于發(fā)達國家有大量建設(shè)需求，公司承接“鳥巢”/北京大興國際機場/上海虹橋等；3)重鋼：人口城鎮(zhèn)化醫(yī)院學(xué)校等需求旺盛，公司中標(biāo)紹興婦幼保健院等；4)國家出臺鋼結(jié)構(gòu)住宅標(biāo)準(zhǔn)7省市試點推行，保障房人才公寓啟動。

裝配式EPC總包和技術(shù)授權(quán)商業(yè)模式提升ROE/改善現(xiàn)金流。1)EPC總包收入占比8%未來提高到20-50%左右，擴大業(yè)績彈性；訂單數(shù)量級跳升收入彈性大，近期醫(yī)院11億元訂單是之前約5倍；利潤率(乙方變甲方/設(shè)計施工一體化/規(guī)模效應(yīng))和周轉(zhuǎn)率(裝配式施工周期省50%)兩個層面驅(qū)動ROE提升；結(jié)算好轉(zhuǎn)和業(yè)主實力強改善現(xiàn)金流；2)技術(shù)授權(quán)累計簽6單(杭蕭鋼構(gòu)累積102單，凈利潤率杭蕭鋼構(gòu)7%、精工鋼構(gòu)4%)。

大行業(yè)小公司，技術(shù)領(lǐng)先世界、雄安多區(qū)域布局提升市占率目前僅1.3%。1)鋼結(jié)構(gòu)5家上市公司收入合計占行業(yè)4.6%顯著低于發(fā)達國家，公司僅1.3%，典型大行業(yè)小公司；2)GBS體系等多項技術(shù)世界領(lǐng)先/首批國家裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地，商業(yè)模式升級將進一步擴大競爭優(yōu)勢提升市占率。

風(fēng)險提示：總包/裝配式推進不及預(yù)期、傳統(tǒng)建造方式的桎梏等

（責(zé)任編輯：何雯麗）

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