裝配式裝修優(yōu)勢明顯，有望成為未來裝修新趨勢

我們判斷提升裝配率是地產(chǎn)商采用裝配式裝修工藝的最直接誘因，推動(dòng)裝配式裝修行業(yè)短期快速放量，我們預(yù)計(jì)至2025年裝配式裝修市場規(guī)模有望從2019年1132億元增加至6390億元，復(fù)合增速超過30%，而中長期視角人工成本持續(xù)上漲以及環(huán)保要求趨嚴(yán)，裝配式裝修更符合建筑產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展方向。裝飾企業(yè)整合產(chǎn)業(yè)鏈動(dòng)力強(qiáng)，后續(xù)有望成為行業(yè)牽頭人，龍頭有望憑借產(chǎn)業(yè)鏈整合與研發(fā)能力構(gòu)筑裝配式裝修企業(yè)競爭壁壘，推薦金螳螂，產(chǎn)業(yè)鏈其他相關(guān)公司包括亞廈股份、全筑股份和柯利達(dá)。

裝配率提升促進(jìn)行業(yè)短期發(fā)展，人力成本和環(huán)保需求支撐行業(yè)長期發(fā)展

短期來看，根據(jù)《裝配式建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》，裝配率達(dá)到50%可評(píng)定為裝配式建筑，評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)中與裝修相關(guān)的分值為45分，分布于墻體和裝修管線兩個(gè)大的類別之下，因此在主體結(jié)構(gòu)得分提升難度較大的情況下，裝配式裝修是開發(fā)商未來達(dá)到裝配率要求的關(guān)鍵。中長期來看，農(nóng)民工從事建筑業(yè)意愿持續(xù)走低，建筑業(yè)人工費(fèi)用逐年上升，在人口紅利縮減的背景下，疊加可持續(xù)發(fā)展的環(huán)保需求，裝配式裝修未來將成為市場化選擇。

裝配式裝修市場空間廣闊，預(yù)計(jì)25年市場規(guī)模超6000億元

根據(jù)中國建筑裝飾協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年裝配式裝修建筑面積為4529萬平方米，占新建建筑面積的比例不到2%，裝配式裝修當(dāng)前滲透率較低。我們認(rèn)為C端家裝現(xiàn)階段仍不適合采用裝配式裝修，因此可將整體公裝市場作為裝配式裝修擴(kuò)張的天花板。根據(jù)我們測算，2019年裝配式裝修市場空間大約為1132億元，預(yù)計(jì)至2025年裝配式裝修市場規(guī)模將達(dá)到6390億元，20-25年CAGR+33.43%，裝配式裝修的建面滲透率可達(dá)12%左右。

裝配式裝修產(chǎn)業(yè)鏈參與主體多元，裝飾公司最適合作為行業(yè)牽頭人

當(dāng)前參與裝配式裝修的主體背景多元，我們認(rèn)為裝飾企業(yè)整合產(chǎn)業(yè)鏈動(dòng)力最強(qiáng)，同時(shí)其具備成熟的采購供應(yīng)鏈、強(qiáng)大的信息化運(yùn)營能力以及對(duì)于不同建材的使用特性、安裝工藝優(yōu)化和現(xiàn)場施工管理方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，最適合作為行業(yè)整合的牽頭人。此外，地產(chǎn)商通過施工全過程管理，涉足裝配式裝修產(chǎn)業(yè)鏈，也可通過旗下裝飾和建材公司進(jìn)入市場，但其核心在于優(yōu)化自身項(xiàng)目工期、降低成本。

價(jià)值量主要集中于材料端，自研主材模式有望成為趨勢

目前裝飾企業(yè)切入裝配式裝修市場主要分為材料整合和自研主材這兩種模式，我們認(rèn)為材料整合模式并不改變原有主材，短期可以大幅放量滿足開發(fā)商對(duì)于提高裝配率的需要，自研主材模式則可以逐步解決客戶接受度和成本問題，直面行業(yè)痛點(diǎn)，未來有望成為趨勢。金螳螂是傳統(tǒng)公裝領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，裝配式裝修產(chǎn)業(yè)鏈整合能力較強(qiáng)；亞廈股份自研主材，產(chǎn)品優(yōu)勢較明顯；全筑股份是住宅全裝修領(lǐng)域龍頭，持續(xù)迭代裝配式內(nèi)裝體系，柯利達(dá)在材料連接領(lǐng)域的優(yōu)勢對(duì)其裝配式業(yè)務(wù)發(fā)展有較大促進(jìn)作用。

（責(zé)任編輯：何雯麗）

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