華陽(yáng)國(guó)際：2021H1業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng) 裝配式設(shè)計(jì)龍頭訂單充足成長(zhǎng)可期

2021年08月19日

事項(xiàng)：公司發(fā)布2021年中報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.50 億元，同比增長(zhǎng)78.95%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)0.65億元，同比增長(zhǎng)65.20%；扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)54.65%；實(shí)現(xiàn)基本EPS 0.33 元，同比增長(zhǎng)65.22%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為4.53%，較上年同期的3.38%增加1.15 個(gè)百分點(diǎn)。

營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，EPC和裝配式設(shè)計(jì)營(yíng)收激增。公司2021H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.50億元，同比高增78.95%，為自2016年以來(lái)同期最高同比增速水平，較2019H1 增長(zhǎng)121.18%。分主營(yíng)業(yè)務(wù)看，公司實(shí)現(xiàn)建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收6.30 億元（ yoy+30.68%）、EPC 營(yíng)收3.07 億元（yoy+629.92%）、全過(guò)程咨詢(xún)營(yíng)收0.34 億元（yoy+274.41%）、造價(jià)咨詢(xún)業(yè)務(wù)營(yíng)收0.78 億元（yoy+49.05%），建筑設(shè)計(jì)板塊中裝配式建筑設(shè)計(jì)營(yíng)收為2.10 億元，同比增長(zhǎng)61.07%，公司EPC、全過(guò)程咨詢(xún)和裝配式設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比上，期內(nèi)公司建筑設(shè)計(jì)營(yíng)收占比為59.96%（同比-22.15 個(gè)pct）、EPC 業(yè)務(wù)占比29.22%（同比+22.06 個(gè)pct）、全過(guò)程咨詢(xún)業(yè)務(wù)占比3.23%（同比+1.69 個(gè)pct）、造價(jià)咨詢(xún)業(yè)務(wù)占比7.41%（同比-1.49 個(gè)pct），期內(nèi)裝配式建筑設(shè)計(jì)營(yíng)收占建筑設(shè)計(jì)營(yíng)收比重同比提升了6.29 個(gè)pct 至33.36%。期內(nèi)觀瀾中學(xué)改擴(kuò)建、市第二十一高級(jí)中學(xué)、紅山中學(xué)高中部工程總承包（EPC）項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，EPC 業(yè)務(wù)營(yíng)收貢獻(xiàn)率大幅提升。

業(yè)績(jī)?cè)鏊倏焖偬嵘珽PC 業(yè)務(wù)占比提升影響毛利率，期間費(fèi)用率控制有效。期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.65 億元，同比增長(zhǎng)65.20%，較2019H1 增長(zhǎng)73.19%，兩年平均增速達(dá)36.60%。期內(nèi)公司綜合毛利率水平為21.16%，同比下滑5.23 個(gè)pct，主要由于毛利率較低的EPC 業(yè)務(wù)占比大幅提升，影響了整體毛利率水平。各主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為建筑設(shè)計(jì)29.13%（同比+0.94 個(gè)pct）、EPC3.29%（同比+2.50 個(gè)pct）。

公司期間費(fèi)用率為10.92%，同比下降3.68 個(gè)pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率1.87%（同比-0.20 個(gè)pct）、管理費(fèi)用率6.83%（同比-2.42 個(gè)pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.55%（同比+0.45 個(gè)pct）、研發(fā)費(fèi)用率4.08%（同比-1.26 個(gè)pct），公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)860.42%，主要由于新租賃準(zhǔn)則及可轉(zhuǎn)債和貸款利息增加所致。期內(nèi)公司銷(xiāo)售凈利率為10.09%，同比下降0.75 個(gè)pct。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出增加，資產(chǎn)負(fù)債率略有提升。期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-1.51 億元，同比凈流出增加73.56%，主要由于支付跨期薪酬增加、以及上半年收款占比較低等所致。期內(nèi)公司籌資性現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.40 億元，同比減少651.90%，主要由于期內(nèi)歸還銀行貸款以及租賃付款、分紅增加所致。期末公司資產(chǎn)負(fù)債率為48.90%，較期初提升1.42 個(gè)pct。2021H1 末公司應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)分別為5.46 億元和2.36 億元，較期初分別增長(zhǎng)35.65%和32.73%，由于公司期內(nèi)各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，客戶(hù)回款周期延長(zhǎng)以及合同結(jié)算周期延長(zhǎng)所致。在負(fù)債端，期末，公司短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和合同負(fù)債分別較期初減少65.05%、15.72%和3.60%，主要由于公司到期歸還銀行貸款、華陽(yáng)造價(jià)歸還房產(chǎn)貸款以及預(yù)收賬款下降。

訂單充足保障業(yè)績(jī)釋放，裝配式設(shè)計(jì)龍頭有望持續(xù)受益城鎮(zhèn)化和建筑工業(yè)化推進(jìn)。公司是華南房建設(shè)計(jì)民營(yíng)龍頭，立足前端建筑設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局有效。在裝配式建筑設(shè)計(jì)領(lǐng)域，技術(shù)水平和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)位居行業(yè)前列，同時(shí)BIM 技術(shù)成果豐碩，未來(lái)有望持續(xù)受益城鎮(zhèn)化建設(shè)和建筑工業(yè)化推進(jìn)背景下房建升級(jí)及裝配式建筑需求的釋放。

2021 年上半年，公司設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)/造價(jià)咨詢(xún)業(yè)務(wù)/新簽合同額分別為10.75億元/2.28 億元，分別同比增長(zhǎng)18.87%/21.15%，其中新簽裝配式設(shè)計(jì)合同3.68 億元，占設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)比重達(dá)34.18%，2020 年全年工程總承包和全過(guò)程工程咨詢(xún)項(xiàng)目新簽合同額激增至18.91 億元，目前公司總體訂單充足，保證未來(lái)業(yè)績(jī)彈性。

投資建議：預(yù)計(jì)2021-2023 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為26.08 億元和33.32 億元和42.16 億元，分別同比增長(zhǎng)37.7%、27.7%和26.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.26 億元、2.92 億元和3.80 億元，分別同比增長(zhǎng)30.4%、29.4%和29.9%，EPS 分別為1.15 元、1.49 元和1.94 元，動(dòng)態(tài)PE 分別為14.1 倍、10.9 倍和8.4 倍，PB 分別為2.2 倍、1.9 倍、1.6 倍。公司成長(zhǎng)迅速，訂單充足，保證未來(lái)業(yè)績(jī)釋放。隨新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和建筑工業(yè)化推進(jìn)背景下的房建領(lǐng)域投資提升和裝配式建筑需求釋放，公司有望全面受益，進(jìn)一步提高市占率。我們看好公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.13 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)；政策推進(jìn)不及預(yù)期；固定投資下滑；省內(nèi)勘察設(shè)計(jì)行業(yè)營(yíng)收增速不及預(yù)期；業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期；訂單增長(zhǎng)緩慢；人員流失；客戶(hù)經(jīng)營(yíng)狀況下滑；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。

（責(zé)任編輯：何雯麗）