基建全年增速有望超9%，建議關(guān)注低估值品種及裝配式產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)

假設(shè)2020年實(shí)際GDP增速2-3%情況下，我們預(yù)計(jì)全年基建投資增速有望超9%(狹義9.1%/廣義9.5%)。疫情后地方投資意愿或增強(qiáng)，交通/市政/環(huán)保等領(lǐng)域投資有望保持較快增長(zhǎng)，20年科教文衛(wèi)類投資有望繼續(xù)成為拉動(dòng)投資的重要?jiǎng)恿ΑＱb配式建筑行業(yè)未來五年有望保持高景氣，細(xì)分賽道的龍頭憑借資金和技術(shù)實(shí)力有望獲得快速增長(zhǎng)。截至2020年7月10日，建筑PE(TTM)9.29倍，PB(LF)0.97倍，已經(jīng)較為接近2014年建筑大行情啟動(dòng)前的估值，我們建議近期重視風(fēng)格切換帶來的低估值品種機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期繼續(xù)推薦高景氣裝配式建筑產(chǎn)業(yè)鏈。

資金端：資金來源改善，對(duì)基建投資支撐或明顯提升

2020年的財(cái)政擴(kuò)張和信用改善有望較大程度改善基建融資，我們預(yù)計(jì)2020年基建資金來源增速有望達(dá)17%，以支撐基建投資的較好增長(zhǎng)和加大對(duì)工程企業(yè)清欠。我們預(yù)計(jì)預(yù)算內(nèi)/政府性基金/貸款/PPP貢獻(xiàn)資金增量0.07/2.39/0.59/0.11萬億元，其中政府性基金增量主要來自于專項(xiàng)債，預(yù)計(jì)全年賣地收入下滑帶動(dòng)基金收入下行5%。貸款增量主要來自于非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款。赤字率提升有望助預(yù)算內(nèi)基建投資穩(wěn)中略升，城投債凈融資額或相對(duì)穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)2020年基建資金來源潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要在非標(biāo)壓降的力度及賣地收入的降幅，城投債和PPP提供的資金增量有望超預(yù)期。

裝配式建筑：行業(yè)景氣度上行，細(xì)分賽道龍頭價(jià)值凸顯

我們認(rèn)為裝配式建筑滲透率快速提升帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)高景氣，前端設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的重要性日益凸顯，同時(shí)對(duì)裝配率要求的提高有望帶動(dòng)鋼結(jié)構(gòu)、裝配式內(nèi)外裝等產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。按照裝配式建筑交付流程來看，華陽國(guó)際立足于裝配式建筑設(shè)計(jì)，領(lǐng)先的技術(shù)鑄就了獨(dú)特的品牌壁壘，遠(yuǎn)大住工、鴻路鋼構(gòu)深耕于裝配式(PC、PS)構(gòu)件的供應(yīng)，突出的成本優(yōu)勢(shì)形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，亞廈股份、柯利達(dá)則布局于裝配式內(nèi)裝領(lǐng)域。我們認(rèn)為龍頭公司在享受行業(yè)景氣向上帶來的需求紅利的同時(shí)，憑借自身的技術(shù)、品牌優(yōu)勢(shì)以及資金實(shí)力有望取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，細(xì)分賽道的龍頭公司價(jià)值屬性凸顯。

量化模型：下半年建筑板塊性機(jī)會(huì)大幅提升

根據(jù)我們最新更新的建筑量化復(fù)盤模型顯示，建筑指數(shù)同比序列長(zhǎng)周期95個(gè)月已于2019年4月見底，小周期24個(gè)月于2020年6月見底，中周期48個(gè)月將于2021年3月見底。建筑指數(shù)同比序列(包括基建及房建細(xì)分行業(yè)指數(shù)同比序列)已于2020年6月見底，這與我們通過經(jīng)濟(jì)周期維度、貨幣信用周期維度得到的結(jié)論一致，也是近期建筑板塊及滬深300指數(shù)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的內(nèi)在因素，但目前建筑板塊估值仍處于底部區(qū)間，因此我們對(duì)2020年下半年建筑板塊性行情繼續(xù)保持樂觀。而從季節(jié)角度來看，若建筑指數(shù)同比序列于今年6月觸底回升，那么建筑指數(shù)有望于20H2獲得較好的相對(duì)收益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，基建投資增速回暖不及預(yù)期等。

（責(zé)任編輯：何雯麗）

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[責(zé)任編輯：Susan]關(guān)鍵詞： 裝配式建筑：行業(yè)景氣度上行，細(xì)分賽道龍頭價(jià)值凸顯