華陽國際是國內(nèi)裝配式建筑設(shè)計龍頭，為建筑設(shè)計行業(yè)的領(lǐng)軍品牌之一，切入EPC完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2025年大灣區(qū)裝配式建筑比例將高達35%，未來發(fā)展空間廣闊。公司具備裝配式建筑設(shè)計的先發(fā)優(yōu)勢，設(shè)計經(jīng)驗豐富。

核心邏輯：

1、行業(yè)上行空間充足，集中度提升可期

目前我國勘察設(shè)計行業(yè)已形成市場化競爭機制，競爭主體多樣，民營類公司成長性最強。設(shè)計行業(yè)競爭格局高度分散，集中度位于較低水平，隨各類設(shè)計項目復(fù)雜性、創(chuàng)新性、設(shè)計方法和技術(shù)方面的要求不斷提升，優(yōu)質(zhì)設(shè)計企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢有望顯著發(fā)揮，集中度提升可期。

我國建筑設(shè)計行業(yè)規(guī)模持續(xù)提升，未來隨下游城鎮(zhèn)化建設(shè)、區(qū)域一體化發(fā)展和民生建筑的全面推進，建筑設(shè)計行業(yè)需求廣闊，優(yōu)質(zhì)建筑設(shè)計企業(yè)優(yōu)先受益。目前以裝配式建筑為代表的建筑工業(yè)化大舉推進，政策力度持續(xù)加碼。多個省市也相繼出臺相關(guān)文件，設(shè)定裝配式建筑面積占比要求等目標，并下發(fā)配套政策，助力裝配式建筑產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我國新開工裝配式建筑面積快速增長，2016-2019年CAGR達55%，未來隨裝配式建筑產(chǎn)業(yè)目標落地，裝配式建筑新建需求上行空間充足。

2、優(yōu)質(zhì)民營龍頭，技術(shù)水平位居行業(yè)前列

公司為建筑設(shè)計行業(yè)的領(lǐng)軍品牌之一，從事住宅、公共建筑、商業(yè)辦公和工業(yè)領(lǐng)域多個項目的建筑設(shè)計工作，包括傳統(tǒng)建筑設(shè)計和裝配式建筑設(shè)計。公司立足技術(shù)研發(fā)，取得數(shù)項裝配式建筑、BIM應(yīng)用等領(lǐng)域的核心技術(shù)成果，所承接多個設(shè)計項目獲得行業(yè)獎項，技術(shù)水平位居行業(yè)前列。公司經(jīng)營規(guī)模迅速擴大，行業(yè)地位不斷提升，為建筑設(shè)計民營龍頭。

公司2015-2019年間歸母凈利潤CAGR高達40.41%，位居A股房建設(shè)計可比公司最高水平，2019年公司毛利率達31.36%，凈利潤和ROE分別為12.42%和13.31%，盈利能力位居可比公司前三位水平。公司在手貨幣資金充足，2019年末貨幣資金余額為4.15億元，占總資產(chǎn)比重達22.06%，公司2016-2019年末資產(chǎn)負債率均在50%以內(nèi)，剛性負債逐年降低，2019年占比僅為1.5%。

3、全產(chǎn)業(yè)鏈布局，訂單充足有力保障業(yè)績

公司立足前端建筑設(shè)計環(huán)節(jié)，積極布局全產(chǎn)業(yè)鏈，初步完成由單一的設(shè)計公司向工程總承包和全過程咨詢集團的轉(zhuǎn)型，造價咨詢、構(gòu)件生產(chǎn)業(yè)務(wù)均穩(wěn)步發(fā)展，EPC (工程總承包)業(yè)務(wù)放量增長，主要輸出設(shè)計咨詢和項目管理服務(wù)。公司自2004年起啟動裝配式建筑設(shè)計研究，近幾年在項目落地層面成果顯著，經(jīng)營規(guī)模快速增長，研發(fā)成果、技術(shù)水平和代表性項目體量規(guī)模位居行業(yè)前列。

此外，公司已在BIM(建筑信息模型）領(lǐng)域研究十余年，發(fā)展為可提供全流程BIM正向設(shè)計的企業(yè)之一，承接完成了多個BIM應(yīng)用項目，并且基于BIM軟件進行二次開發(fā)，針對傳統(tǒng)建筑設(shè)計方式的對人員依賴的痛點，搭建設(shè)計平臺，初步實現(xiàn)了部分設(shè)計環(huán)節(jié)的自動出圖，助力人員效率提升。

公司立足華南，和多家優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)企業(yè)客戶及政府建立了緊密的供需關(guān)系，在廣東省內(nèi)市占率不斷提升，并通過設(shè)立分公司的方式拓展全國業(yè)務(wù)版圖，省外經(jīng)營規(guī)模不斷提升，華南區(qū)外營收從2015年的0.99億元持續(xù)提升到2019年的2.38億元。公司2020年傳統(tǒng)建筑設(shè)計、裝配式建筑設(shè)計和EPC新簽合同額快速增加，訂單充足有力保障公司業(yè)績。

風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟大幅波動，疫情控制不及預(yù)期；2）政策推進不及預(yù)期，固定投資下滑；3）省內(nèi)勘察設(shè)計行業(yè)營收增速不及預(yù)期；4）人員流失，客戶經(jīng)營狀況下滑，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等。

（責(zé)任編輯：何雯麗）

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