華陽國際：裝配式設計龍頭實力強勁，布局建筑科技驅(qū)動長期發(fā)展

2022年02月22日

優(yōu)質(zhì)建筑設計民企實力強勁，客戶結(jié)構多元訂單充裕。公司為建筑設計行業(yè)的領軍品牌之一，前身成立于1993年，2019年登陸資本市場，立足建筑設計咨詢拓展至全產(chǎn)業(yè)鏈并布局建筑科技業(yè)務，承接眾多設計咨詢和EPC項目獲得多個行業(yè)獎項，其中裝配式建筑設計和BIM研發(fā)應用成果豐碩，技術水平位居行業(yè)前列，行業(yè)地位不斷提升。

公司立足華南全國布局，客戶結(jié)構由地產(chǎn)開發(fā)商拓展至政府類和工商企業(yè)客戶，營收和業(yè)績規(guī)模快速增長，2020年實現(xiàn)營業(yè)收入18.94億元，2016-2020年營收CAGR達41.27%；歸母凈利潤由2016年的0.93億元增長至2020年的1.73億元，2021年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.41億元，同比增長28.34%，2021年公司對個別項目進行壞賬計提，業(yè)績同比下滑至0.9-1.1億元，未來有望輕裝上陣。近幾年，房建設計下游地產(chǎn)行業(yè)整體承壓，但公司下游客戶結(jié)構多元，綜合競爭實力較強，新簽訂單持續(xù)增長，2020和2021H1建筑設計新簽合同額分別為23.18億元和10.75億元，訂單充足助力未來主業(yè)成長。

“十四五”保障房建設需求廣闊，裝配式設計龍頭訂單承攬優(yōu)勢顯著。保障房建設為我國“十四五”期間重點建設內(nèi)容之一，相關推進政策密集發(fā)布，住建部提出“十四五”期間,新增保障性租賃住房占新增住房供應總量的比例應力爭達到30%以上，《“十四五”公共服務規(guī)劃》明確“十四五”期間，40個重點城市初步計劃新增650萬套(間)。裝配式建筑技術在保障房中的應用在政策和技術上均具備有利條件，保障房建設的快速推進將助力裝配式建筑產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司是深圳保障房設計和建設的引領者，長期參與深圳保障房設計標準的制定，承接了多個深圳市保障房項目的設計和EPC項目，和政府機構建立了長期緊密的合作關系，并基于裝配式技術開發(fā)出保障房產(chǎn)品體系投入項目使用。同時，公司為裝配式建筑設計龍頭，研發(fā)成果、技術水平和代表性項目體量規(guī)模位居行業(yè)前列，裝配式板塊經(jīng)營規(guī)模快速擴大訂單高增，未來在保障房項目訂單承攬上綜合優(yōu)勢顯著。

深入發(fā)展布局建筑科技，BIM研發(fā)持續(xù)加碼未來可期。建筑行業(yè)數(shù)字化為長期發(fā)展趨勢，其中BIM技術為核心驅(qū)動力，2011年起，我國BIM技術研發(fā)應用進入快速發(fā)展階段，但目前國內(nèi)BIM工程應用率仍處于較低水平，“十四五”期間BIM推進政策密集發(fā)布，助力行業(yè)數(shù)字化發(fā)展。公司是國內(nèi)較早啟動BIM專項研究的設計企業(yè)之一，已深耕BIM研發(fā)十余年，可提供全流程全專業(yè)BIM正向設計，在公司內(nèi)普及度提升迅速，目前用BIM正向設計開展的項目總建筑面積超過800萬㎡，并研發(fā)出多端跨企業(yè)設計平臺CAPOLiBIM。在審圖環(huán)節(jié)，公司開發(fā)出多端跨企業(yè)協(xié)同審查系統(tǒng)，與萬翼科技有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，旨在將AI能力與BIM模型審查相結(jié)合，實現(xiàn)BIM項目服務的智能化轉(zhuǎn)型。在BIM軟件研發(fā)領域，擬與國內(nèi)工業(yè)軟件龍頭中望軟件成立合資公司共同開展國產(chǎn)BIM軟件研發(fā)銷售。公司立足主業(yè)，利用自身在建筑行業(yè)的經(jīng)驗成果以及BIM應用技術優(yōu)勢，積極對外開展合作，持續(xù)深入布局BIM業(yè)務，其BIM軟件商業(yè)化進程有望加快，助力公司打造新的業(yè)務增長點，未來科技轉(zhuǎn)型和長期發(fā)展值得期待。

投資建議：公司資質(zhì)優(yōu)異，技術實力雄厚，為建筑設計領域的優(yōu)質(zhì)民營龍頭，行業(yè)地位不斷提升，優(yōu)質(zhì)客戶資源豐富，立足建筑設計，拓展業(yè)務鏈長度至全過程咨詢和EPC。同時裝配式設計和BIM應用水平行業(yè)領先，在保障房領域客戶資源和技術經(jīng)驗優(yōu)勢顯著。目前公司現(xiàn)金流充裕、在手訂單充足，支撐未來業(yè)績釋放，有望全面受益于新型城鎮(zhèn)化建設、建筑工業(yè)化發(fā)展和保障房建設推進力度，市占率進一步提升可期。此外，公司長期布局建筑科技領域，BIM技術成果豐碩，正向設計應用不斷普及，同時開展對外合作持續(xù)加碼BIM軟件研發(fā)，充分受益建筑數(shù)字化發(fā)展趨勢，未來建筑科技轉(zhuǎn)型可期。我們看好公司未來的成長空間，預計公司2021-2023年營收分別為26.79億元、32.49億元和39.20億元，分別同比增長41.4%、21.3%和20.6%，凈利潤分別為1.02億元、2.50億元和3.14億元，分別同比增長-40.9%、143.9%和26.0%，EPS分別為0.52元、1.27元和1.60元，動態(tài)PE分別為38.5倍、15.8倍和12.5倍，PB分別為2.8倍、2.4倍、2.1倍，維持“買入-A”評級，目標價28元。

風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動；疫情控制不及預期；政策推進不及預期；固定投資下滑；省內(nèi)勘察設計行業(yè)營收增速不及預期；廣東省內(nèi)營收占比不及預期；省外擴張不及預期；建筑科技業(yè)務進度不及預期；人員流失；客戶經(jīng)營狀況下滑；行業(yè)競爭加劇風險等。